Vorige week deelde ik net als vele andere beleggers zwaar in de klappen. Mijn buy and hold strategie kleurde mijn portefeuille bloedrood. Moest ik twee weken geleden verkocht hebben, kon ik nu alles al een pakje goedkoper terugkopen. Toch heb ik koppig vastgehouden aan mijn strategie. De gedachte dat Warren Buffett op deze manier rijk werd, weerhield me ervan om mee te doen aan de totale paniek. Deze superbelegger verdrong trouwens net Bill Gates van de eerste plek in de Forbes400-lijst. De stichter van Microsoft had die 15 jaar lang onafgebroken aangevoerd. Artikel: Warren Buffet is rijker dan Bill Gates

Mijn holdings GBL en Henex gingen fors onderuit. Ik overwoog om bij te kopen maar besloot hier nog even mee te wachten. Recticel wil ik zeker niet doodzwijgen en ik moet toegeven dat ik hier ook tegen een aanzienlijk verlies aankijk. De recessievrees eist ook hier zijn tol. De automobieldivisie en isolatiedivisie zullen natuurlijk vrij conjunctuur gevoelig zijn. Maar ik kan niet anders dan het aandeel spotgoedkoop te vinden.

KBC Ancora ging het zwaarst onderuit. Bankaandelen kelderden overal ter wereld en vele banken belandden op de rand van het faillissement. Maar was KBC niet relatief immuun voor de kredietcrisis? Manager van het jaar 2008 en grote baas bij KBC André Bergen verzekerde ons in een press release nogmaals dat dit zeker het geval was. Maar de markt hechtte er weinig geloof aan. Begrijpelijk, zowel bij Fortis als bij Dexia hield men ook tot op het einde vol dat er niks aan de hand was. Dat KBC last zal ondervinden van de huidige crisis lijkt ons vanzelfsprekend. Maar KBC kan er ook voordeel uitgehaald hebben. Ik vermoed dat KBC op vlak van marktaandeel de voorbije weken een zeer goede zaak zal gedaan hebben. Bij Fortis en Dexia zijn toch heel wat klanten “weggevlucht”, deels naar KBC? Ik behoud het vertrouwen in mijn aandelen KBC Ancora maar ik houd toch mijn hart vast.

De grootbanken ondervonden dit jaar overigens niet alleen last van de kredietcrisis. Het fenomeen van internetbanken kende zeker in de eerste helft van dit jaar een sterke opgang. Kleinere banken die zogezegd veel kostenefficiënter waren, lokten klanten met hogere intrestvoeten op hun spaarrekeningen. Vele spaarders maakten de overstap. Zo verloren de grootbanken meer en meer spaartegoeden en waren ze uiteindelijk gedwongen om zelf ook hogere intrestvoeten aan te bieden op hun spaarrekeningen. Een pijnlijke concurrentieprik voor de grootbanken die al met heel wat andere problemen hadden af te rekenen.

Concurrentie mag en is zelfs goed, denken we dan. De kleine spaarder zag hen graag komen. Rabobank.be was waarschijnlijk het populairst. Maar het Ijslandse Kaupthing Edge maakte met een nog interessantere spaarformule zijn intrede in België. Een bank uit Ijsland boezemt natuurlijk niet meteen veel vertrouwen in. Maar de bank opereerde in België echter via een Luxemburgs filiaal, nl. Kaupthing Bank Luxemburg. Eigenlijk veranderde dit niets aan de situatie maar Luxemburg en hogere intresten… dat klonk al veel aannemelijker en veiliger. Al decennia lang kopen Belgen massaal kasbons in het belastingvriendelijke groothertogdom. En wanneer de beschermengel van de Belgische consument Test Aankoop zelf deze Ijslandse bank dan ook nog eens expliciet ging aanprijzen (screenshot 1 “lijst aangeprezen rekeningen” en screenshot 2 “Beste kopen uit Budget & Recht”), kon men toch wel op beide oren slapen zeker. Een paar duizend Belgische spaarders werden er klant. Helaas is net deze bank momenteel de enige bank waar spaarders echt deels hun spaargeld dreigen te gaan verliezen. Misschien is Test Aankoop ook wat te voortvarend geweest? Zelf staan ze wel steeds op de eerste rij om kritiek te geven op andere instellingen. Opmerkelijk ook hoe deze kleine banken de grote in extra moeilijkheden brachten om nu zelf ten onder te gaan.

De laatste weken is advies geven zeer moeilijk. Dat ondervond niet alleen Test Aankoop maar ook ik. Daarom benadruk ik ook dat het in mijn column om niets meer gaat dan een persoonlijke visie en mening. Er is duidelijk gebleken dat zowel toppolitici als topmanagers zonder blozen informatie durven achterhouden of flagrante leugens durven verspreiden. Zeker niet alleen in België, maar wereldwijd. We willen wel geloven dat ze dit met de beste bedoelingen doen. Paniek vermijden en de gemoederen bedaren is een van de grootste prioriteiten. Maar als je je “advies” dan baseert op deze ooit wel (en nu veel minder) betrouwbare informatiebronnen, kan je wel eens met je hoofd tegen de muur lopen. Zijn het allemaal leugens? Is niemand nog te vertrouwen? Is alles één grote samenzwering? Dat geloven we ook niet. We blijven geloven in een herstel en blijven speuren naar koopjes op de beurs. Maar we nemen voortaan alles met nog een extra korrel zout. “Voorzichtigheid is geboden” dus, ziehier toch nog een advies waar ik wel gerust in ben.

Jean-Marie

Een update van 4 van de 5 grootste waarden in onze portefeuille:

• KBC heeft in het derde kwartaal een nettoverlies geleden van 906 miljoen euro, dit was geen verassing gezien ze reeds een trading update deden midden oktober. Exclusief uitzonderlinge posten was het nettoresultaat met 15% gedaald tov van vorig jaar. Ze hebben bij KBC besloten een serieuze afwaardering (1,5 miljard euro) in de boeken op te nemen in het derde kwartaal om zo de resultaten in de toekomst minder afhankelijk te maken van uitzonderlijke omstandigheden.

  KBC heeft zoals vele andere Europese banken ook beroep gedaan op vadertje staat adhv een kapitaalsverhoging van 3,5 miljard euro. Hiervoor kreeg de overheid aandelen aan de mooie prijs van 29,50 euro, en krijgen ze jaarlijks een coupon van 8,5%, mits KBC een dividend uitkeert. Dankzij deze kapitaalsinjectie komt het Tier1-kernkapitaal van de bank nu uit op een comfortabele 8,2%, waardoor KBC een van de meest solvabele banken in Europa wordt.

  Wij blijven dan ook positief over KBC en behouden onze positie voor de lange termijn.

• Zoals u waarschijnlijk ook reeds opgemerkt heeft gaat het niet goed met de autoindustrie, in ongeveer elke krant die ik thuis in de bus krijg staan er wel ergens superpromoties op nieuwe auto’s. Het is dan volgens ons ook het ultieme moment om u een nieuwe auto aan te schaffen indien u dit van plan was het komende jaar. De reden waarom ze met zo’n promoties komen is uiteraard omdat de verkoop van nieuwe wagens de laatste paar maanden serieus teruggevallen is.

  Renault blijft in deze terugval van de verkoop niet gespaard, en dus het aandeel ook niet. De beloofde marge van 4.5% voor 2008 zal dan ook niet gehaald worden, die is door analisten nu reeds bijgesteld tot 2.5 a 3%. De terugval van de verkoop bij Renault is wel minder dan het gemiddelde, wat dan weer positief is. De hoge verwachtingen die de topman vooropgesteld had tegen eind 2009 zullen door de huidige economische crisis niet gehaald worden. Het positieve is dat ze bij Renault reeds sinds 2006 met een goed en duidelijk kostenbesparend plan actief zijn en dus voorop liggen op de concurrentie.

  Het aandeel kan bij een eventuele ingreep van Europa ook snel terug herpakken. In Duitsland waren ze van plan om een jaar lang de aankoop van een auto fiscaal aantrekkelijker te maken, en van auto’s die milieuvriendelijk zijn zelfs tot twee jaar. Als ze dit in heel Europa doen dan zie ik de verkoop van auto’s snel terug herpakken.

  Met een dividend van 3.00 euro (hoewel we er zeker van zijn dat dit nog naar beneden zal bijgesteld worden), heeft u op Renault reeds een dividendrendement van 15%!

• ArcelorMittal staat sinds kort op de conviction buy list van Goldman Sachs, net als Nyrstar. Ze vinden dat het bedrijf schromelijk ondergewaardeerd is en dat de groeivertraging reeds verwerkt zit in de koers. In het derde kwartaal maakten ze een recordwinst van 8.58 miljard $, maar bij de bekendmaking van de resultaten van het derde kwartaal waarschuwden ze ook direct dat het nettoresultaat in het vierde kwartaal veel lager zal uitvallen door de economische groeivertraging (2.5 a 3 miljard $).

  Ondertussen hebben ze de productie bij ArcelorMittal met ongeveer een derde teruggeschroefd, de target voor besparingen opgetrokken van 4 miljard tot 5 miljard en besloten om tegen eind 2009 hun schuldpositie met 10 miljard $ te verlagen. Het laatste programma voor het inkopen van eigen aandelen van 44 miljoen $ is ondertussen quasi volledig afgewerkt, het bedrijf heeft nu reeds 5.85% van eigen aandelen in de portefeuille. Ze hebben ook aangekondigd geen verder inkoopprogramma in te voeren vooraleer ze de schuldpositie verminderd hebben.

  In 2009 zal ArcelorMittal ongetwijfeld ook mee profiteren van het heuse Chinese ondersteuningsprogramma, gezien ze aangekondigd hebben de infrastructuur in China nog verder uit te breiden. Wij vermoeden dat de economie ook terug zal aantrekken in het derde kwartaal van 2009, dus zitten we bij ArcelorMittal optimaal om daarvan mee te profiteren.

  Met een dividend van 1.5$ voor 2008 hebt u aan deze koers trouwens een dividend van 7,5% op jaarbasis!

• Onze bijkomende aankoop van Nyrstar aan 1,55 euro is achteraf gezien subliem getimed. Het aandeel werd, zoals eerder vermeld, aan die bodemprijs een dag na onze aankoop op de conviction buy list gezet van Goldman Sachs. Laatst stond ook een artikel in de tijd dat de activa + de kasstromen van 2008/2009/2010 van Nyrstar goed waren voor 4.7x de huidige koers. Bij de aankondiging van de derde kwartaal resultaten was ook Bank Degroof positief verrast van het goede managment bij Nyrstar.

  Naast het bedrijf zelf zijn dit toch drie goede redenen om het aandeel in uw portefeuille te hebben. De zinkprijs is sinds vorig jaar wel gezakt met 45%, maar dit werd deels opgevangen door een hogere $. Zoals alle cyclische bedrijven voelt Nyrstar uiteraard ook de verslechterde economische omstandigheden, maar het aandeel was overdreven oververkocht.

Een update van de andere waarden in onze portefeuille mag u binnenkort verwachten. Gezien de turbulente beurzen van de laatste afgelopen weken raden wij u aan zich niet iedere dag blind te staren op uw portefeuille/uw rendement. Onze portefeuille is op een drietal weken tijd van -38% tot -8% en dan terug tot -28% gegaan. Wij hebben dan ook overwogen om een deel van onze portefeuille te verkopen rond -10%, maar gezien de historisch lage noteringen hebben we besloten alles in portefeuille te houden en te werken aan een rendement op de lange termijn ipv het kortzichtig aan te pakken. Mensen die investeren op lange termijn hebben namelijk een betere return dan mensen die speculeren.

Christophe

Koopjes koopjes koopjes bis…

Gezien de huidige paniek op de markten verstevigen we onze positie in volgende aandelen (ga naar onze portefeuille pagina), maar laten we toch nog enige ruimte om bijkomende aankopen uit te voeren in de komende weken:

• Arcelor-Mittal aan 21.50 €
• KBC Ancora aan 26.00 €
• Groep Brussel Lambert aan 47.00 €

Christophe

Aegon (AEX: AGN) is een van ’s werelds grootste verzekeraars. Het bedrijf biedt een assortiment van producten aan zoals: levensverzekeringen, pensioensparen, spaar- en beleggingsproducten en schade- en inkomensverzekeringen. De thuismarkten van Aegon zijn de Verenigde Staten, Nederland en Het Verenigd Koninkrijk.

De huidige kapitaalbuffer van Aegon, dwz de middelen die ze beschikbaar hebben om eventuele schokken op te vangen, bedraagt momenteel 1.8 miljard euro. Ze verwachten in het derde kwartaal naar aanleiding van verdere afboekingen op de kredietportefeuille een negatieve impact van 275 miljoen euro op de nettowinst.

Het huidige kapitaalniveau is ruim boven de vereisten om de huidige AA-rating te behouden. Doch in het licht van aanhoudende verslechtering van de marktomstandigheiden heeft Aegon vandaag bekendgemaakt dat ze de nodige stappen zullen zetten om hun kapitaalspositie te versterken. Dit werd in juni reeds bekendgemaakt, maar daar zullen ze nu dus versneld werk van gaan maken, rekening houdend met de aandeelhouders.

Reeds voor de kredietcrisis uitbrak heeft Aegon reeds stappen gezet om het balansrisico te verkleinen en de kaspositie te versterken. In de huidige marktomstandigheden houden ze de volledige cash flow ook binnen het bedrijf. Op dit moment legt het managment de nadruk op het verminderen van het risico op de balans. De beschikbare liquiditeiten in de ondernemingen gaan dankzij een gedisciplineerd liquiditeitenbeheer de verplichtingen ruim te boven.

De stijgende dollar is ook goed nieuws voor Aegon, aangezien ze een groot deel van hun omzet halen uit Amerika. Wij nemen deze ondergewaardeerde verzekeraar op in onze portefeuille aan 6.00 euro.

Christophe

Companhia Vale do Rio Doce, kortweg Vale (NYSE: RIO), is behalve een metaal- en mijnbedrijf ook actief in de sector logistiek, energie en staal. Vale is actief over de hele wereld, en staat ervoor gekend om zelfvoorzienend te zijn. Ze beschikken niet alleen over een eigen spoorwegennet, maritieme terminals, een haven en een vloot om hun eigen producten te vervoeren naar de gewenste locatie, maar bouwen bij de meeste productievestigingen ook nog eens een energiecentrale.

Net als bij de Koninklijke BAM Groep is het bij Vale ook de bedoeling om zoveel mogelijk interne groei te realizeren en niet zozeer te groeien door constant overnames te doen. Het is uiteraard niet uitgesloten om strategische participaties in te nemen in andere bedrijven, zolang de cash flow het toelaat en de solvabiliteit van de groep op peil blijft. Hun doel is uiteindelijk om de grootste mijngroep ter wereld te worden.

In 2001 bedroeg de omzet 4.08 miljard $ en de winst 1.59 miljard $, in 2004 was dit reeds gestegen naar 8.48 miljard $ en 3.72 miljard $ om in 2006 uit te komen op 25.71 miljard $ en 11.45 miljard $! U ziet dat de marges ondanks de enorme groei niet onder druk kwamen te staan, dit mede dankzij het feit dat het managment zoals reeds gezegd zoveel mogelijk zelfvoorzienend werkt, wat de marges uiteraard ten goede komt.

De helft van hun omzet komt uit ijzererts, een vijfde uit nikkel. Dankzij hun internationale aanwezigheid is de spreiding van het risico bij een eventuele groeivertraging in bepaalde regios beperkter dan bij regionale spelers. Bijna twee vijfde van hun omzet realizeren ze in Azië, een kwart in Europa, een vijfde in Brazilië.

In het eerste jaarhelft van 2008 was de omzet gestegen tot 18.43 miljard $ (+14%), de nettowinst was gestegen tot 7.03 miljard $ (+11%), de cashflow was 4.42 miljard $. Ze hebben “slechts” 20 miljard $ schulden, waarvan 65% met een variabele intrestvoet, wat hun dankzij de huidige spiraal van renteverlagingen alleen maar ten goede zal komen.

Een gezonde wereldspeler volgens ons, we nemen Vale dan ook op in onze portefeuille aan 16.00$ per aandeel.

Christophe

De Franse autobouwer Renault (CAC: RNO) verkoopt op jaarbasis ongeveer 2,5 miljoen voertuigen, en dit voornamelijk in West-Europa (70% van de verkoop). De huidige topman, Carlos Ghosn, heeft aan de aandeelhouders beloofd de winstmarge op te trekken van 3% naar 6% tegen eind 2009, en is daar op dit moment volop mee bezig. Zijn inspanningen leverden reeds in het eerste jaarhelft van 2008 rendement op, aangezien de marge reeds 4.13% bedroeg. De omzet kwam uit op 1.55 miljard euro.

Door deze besparingsdrift van de topman zullen er in de komende maanden wel 6000 jobs geschrapt worden, en zal het gamma van Renault ook gedeeltelijk aangepast worden. Meneer Ghosn is niet aan zijn eerste opdracht bezig in de autosector, voordien heeft hij reeds Nissan terug op het rechte spoor gebracht.

Renault heeft ook verscheidene belangerijke participaties in andere spelers op de automarkt, namelijk 44% in het Japanse Nissan en sinds 2007 ook een belang van 25% in de grootste autoconstructeur in Rusland, Avtovaz (Lada). Deze participaties leveren op zich ook een grote bijdrage tot de winstgevendheid van Renault.

Gezien de grote koersval van het afgelopen jaar, en de toch ambitieuze plannen van het concern, nemen wij Renault op in onze voorbeeldportefeuille aan 38.50 euro. Ook deze onderneming keert een mooi jaarlijks dividend uit.

Christophe

Koninklijke BAM Groep NV (AEX: BAMNB), sinds 2 september in de Nederlandse sterindex, verenigt regionale bouwmaatschappijen die hoogwaardige prestaties leveren met betrekking tot het onderhouden, vernieuwen en uitbreiden van de bebouwde omgeving. Het bedrijf is actief in de sectoren bouw, vastgoed, infrastructuur, consultancy en engenieering , publiekprivate samenwerking en installatietechniek en dit voornamelijk op de Europese markt. Hun grootste sterkte is dat ze dankzij hun sterke regionale vertegenwoordiging dicht bij de klant staan.

Hun ambitie is om op lange termijn hun positie in Europa te versterken aan de hand van een volledig producten- en dienstenpakket in de bouwsector. Buiten Europa willen ze enkel actief zijn in winstgevende nichemarkten.

Ze hebben een gezonde financiële structuur, met een solvabiliteit van meer dan 20%, en wensen dit in de toekomst ook te handhaven adhv degelijk risicomanagment. Het rendement op het eigen vermogen ligt boven de 20%. Ze mikken voornamelijk op een interne omzet- en winstgroei met de huidige activiteiten op de huidige thuismarkten (Nederland, België, Verenigd Koninkrijk, Ierland en Duitsland).

De groep heeft over de eerste zes maanden van 2008 een winst gerealiseerd van EUR131.00 miljoen, vergeleken met EUR119.10 miljoen in dezelfde periode een jaar geleden. Het bedrijf verhoogde tevens de winstverwachting voor heel het boekjaar. De orderportefeuille was eind juni op een hoog niveau van EUR14.3 miljard euro.

Recent nieuws: (30/09) BAM opent derde regionaal kantoor in Oekraïne, (07/10) BAM koopt Belgische installatiegroep FED Holding.

Gezien de koers het afgelopen jaar van 22.00 euro gedaald is tot 7.30 euro op moment van schrijven vinden wij dat de groeivertraging, indien die er komt voor BAM, reeds in de koers verwerkt zit. Ze keren ieder jaar ook een groot deel van de winst uit aan de aandeelhouders via een jaarlijks dividend. Wij hebben deze waarde dan ook opgenomen in onze voorbeeldportefeuille vorige week vrijdag aan 8.30 euro.

Christophe

Lezersvraag voor onze columnist Jean-Marie omtrent de holdings KBC Ancora & Groep Brussel Lambert.

Beste Jean-Marie,

Bedankt voor je interessante site. Ik heb wat vragen over enkele van onze Belgische holdings (nl. KBC Ancora & GBL), die misschien ook voor de lezer van stockmania interessant zijn:

• Wat is volgens jou de intrinsieke waarde van beide holdings?
• Wat is volgens jou de reden dat de holdings deze dagen massaal gedumpt worden?
• Nu is KBC Ancora toch echt goedkoop geworden?

In een rapport van september raadde Dierickx & Cie aan GBL te kopen. Ze vermelden wel een volgens mij niet onbelangrijk risico: de leeftijd van Albert Frère. Hoe schat jij zijn mogelijke opvolgers in?

Vandaag heb ik de helft van mijn positie in GBL verkocht, met de bedoeling om later (lees: lager) terug in te stappen. Zoals je stelt, is het vaak op dagen als vandaag het moment om juist te kopen. Toch vrees ik dat het dit keer anders is en dat we nog een stuk lager kunnen. Op CNBC zegt men terecht dat er nog geen “capitulatie” geweest is. Zo lang die er niet is, is mijns inziens de bodem nog niet in zicht. Wat mij al een tijd zorgen baart, is het negatieve technische plaatje van GBL… Scherpe dalingen en een beperkt, en dus niet overtuigend, herstel. We mogen vandaag als het ware van geluk spreken dat het aandeel maar met 5% daalt.

Ons antwoord

Beste,

De intrinsieke waarde van KBC Ancora is gemakkelijk te berekenen. De holding bezit uitsluitend aandelen KBC, namelijk 82 216 380 stuks en bestaat zelf uit 78 301 314 aandelen. Per aandeel KBC Ancora krijg je dus eigenlijk 1.05 aandelen KBC. Maar vorig jaar kocht de holding 3 900 000 KBC-aandelen bij en ging hiervoor een lening aan. Deze schuld komt momenteel neer op 7.24euro per aandeel. De intrinsieke waarde berekenen we dus als volgt:

1 KBCA = (1.05 x KBC) - 7.24euro. Bijvoorbeeld: (1.05 x 43) - 7.24 = 37.91 (bij de slotkoers van KBC van 43.00 euro op 8 oktober).

Bij GBL is de intrinsieke waarde moeilijker zelf te berekenen. Maar je kan inschrijven op hun mailinglist op deze link en indien je wenst mailen ze je wekelijks hun netto-actief waarde. Het aandeel noteert momenteel zo een 30% onder zijn intrinsieke waarde. De leeftijd van Albert Frère zie ik niet als een extra risico voor het aandeel. Ik ga er van uit dat hij omringd is door een zeer bekwaam team en ook nu al veel taken uit handen gegeven heeft.

Of we de bodem nu gezien hebben, weet ik niet. Ik heb beide aandelen in portefeuille en deelde de voorbije weken mee in de klappen. Ik verkocht niet en vind beide zeer koopwaardig aan de huidige koersen. Stockmania is ontstaan omdat we denken dat er in periodes van crisis koopjes te doen zijn. Hoever deze strategie ons zal brengen, zal de toekomst uitwijzen.

Jean-Marie

Normaal had ik een heel andere column voorbereid voor deze week. Maar de realiteit besliste er anders over. De wereld is even blijven stilstaan, de financiële wereld dan toch. Vorig weekend verloor België zijn grootste bank. Fortis werd opgekocht door het Franse BNP Paribas.

Maanden ontkende men dat er grote problemen waren. Eerst luidde het: “wij plannen geen kapitaalverhoging en zien geen reden om ons dividendbeleid te wijzigen”. Zo klonk het uit de mond van de toenmalige Fortistop. De verkoop van activa die toch niet tot de kernactiviteiten behoorden zou ruim voldoende geld opleveren om de veel te dure overname van ABN Amro te financieren. Tot 26 juni 2008 ineens wel een kapitaalverhoging werd uitgevoerd. Via een “accelerated bookbuilding” procedure konden institutionele beleggers aandelen kopen aan 10euro. Omdat het aandeel Fortis op de beurs toen nog ruim boven de 10euro noteerde was de emissie een groot succes. Er werden 150 miljoen nieuwe aandelen uitgegeven die gretig werden opgekocht door institutionele investeerders uit alle hoeken van de wereld. De kopers kwamen uit Rusland, China, Libië… iedereen wou Fortisaandelen aan 10euro. En de particuliere belegger… die voelde zich zwaar bekocht omdat alleen professionelen konden intekenen op die “goedkope” aandelen. Daarnaast werd toen ook het dividend in contanten geschrapt.

De beurskoers zette sinds die dag een forse daling in. Een paar dagen later kon iedereen al gewoon op de beurs van die felbegeerde aandelen kopen aan de “bodemprijs” van 10euro. En nog een dag later zelfs onder de 10euro. Het goede huisvaderaandeel bij uitstek dat op korte tijd zoveel van zijn waarde verloor, liet veel beleggers verbouwereerd achter. De publieke opinie eiste een schuldige. Iemand moest aan de schandpaal voor zo een debacle. Jean-Paul Votron werd opgeofferd als grote schuldige. Feit dat hij aan crisismanagement deed en plots aan TIEN euro 150 miljoen aandelen liet bijdrukken was natuurlijk onvergeeflijk. De aandeelhouderswaarde in die mate laten verwateren was paniekvoetbal van de ergste soort, zo iemand hoorde niet thuis in het management van onze Belgische trots.

Maurice Lippens werd gespaard en met Herman Verwilst kwam er een nieuwe held aandraven. Hij zou de Fortistrein weer op het juiste spoor zetten. Het plan was eenvoudig eerst enkele knopen doorhakken en kordaat handelen om zich nadien te focussen op de kernactiviteit. Dit zou de echte waarde van Fortis weer snel naar boven doen komen. Maar de beurskoers reageerde eerst nauwelijks en na een paar weken eerder negatief. Vanaf toen zou het steevast luiden: “Fortis is een sterk en solvabel bedrijf. De lage beurskoers is absoluut geen weerspiegeling van de economische realiteit”. Deze uitspraak werd meteen onderbouwd. Men legde een objectieve en conservatieve waardebepaling van alle onderdelen van de Fortisgroep voor en maakte hiervan de som. Deze som was veel hoger dan de beurskoers. De conclusie was snel gemaakt en overduidelijk. De huidige aandelenkoers was extreem ondergewaardeerd. Men vreesde dan ook een vijandige overname. Stel u voor dat een buitenlandse bank deze Belgische parel voor 10euro per aandeel zou wegkapen. Weken gingen voorbij. Een vijandige overname kwam er niet maar ook van knopen doorhakken was niets te merken. Voor één keer had de Fortistop niet gelogen. De beurskoers weerspiegelde inderdaad niet de economische realiteit.

Het vertrouwen bij de spaarders begon weg te ebben. De overheid garandeerde expliciet dat de spaarders geen risico liepen. Fortis bleef ontkennen dat spaarders massaal geld begonnen weg te halen maar de beurskoers kelderde voor de zoveelste keer. In het weekend van zondag 28 september verscheen dan onze nationale superheld op het toneel. Yves Leterme zelf zou het vertrouwen in Fortis herstellen door een duurzame oplossing voor de liquiditeitsproblemen aan te reiken. Hoeveel seconden politieke moed dit vergde weet ik niet. Maar Fortis opsplitsen ging onze Yves duidelijk beter af dan Brussel-Halle-Vilvoorde. De Beneluxlanden pompten vers kapitaal in hun lokale fortisafdeling en kregen hiervoor 49% van de aandelen van de lokale entiteit. De intrede van Leterme zorgde er ook voor dat Lippens nu wel en Verwilst meteen ook hun boeltje mochten pakken. Maar ook deze kapitaalinjectie bracht geen soelaas, het vertrouwen bleef weg.

Vorig weekend werd een volgende stap in het reddingsplan gezet. De Nederlandse overheid kocht Fortis Nederland en ABN Amro over en BNP Paribas nam Fortis België over. Er wordt gegoocheld met miljarden, blokkeringsparticipaties en vetorechten. Iedereen is gered en beter af met de huidige regeling althans dat zegt men toch en blijft men maar herhalen in de diverse media. Feit is wel dat het Fortisaandeel een hele maandag geschorst is gebleven met een evenwichtskoers ver onder de slotkoers van vrijdag. Ander opvallend detail is dat Leterme Fortis eerst deels nationaliseerde aan een voor de aandeelhouders zogezegd billijke prijs en amper een week vol miserie later Fortis doorverkoopt aan BNP Paribas en hierop meteen een meerwaarde van 1,6 miljard boekt. Of hoe onze superheld de al fel geplaagde particuliere belegger nog snel besteelt om zijn begroting in orde te krijgen?

Achteraf kunnen we alleen maar spijt hebben dat Votron niet meer aandelen bijdrukte aan 10euro toen er toch zoveel vraag naar was. Of dat die vijandige overname er niet kwam. En na zoveel leugens, valse beloftes en mislukte reddingspogingen blijf ik net als veel andere beleggers verweest achter. Waarom krijgt de overheid eigenlijk aandelen BNP Paribas (en nog een fikse meerwaarde) en zadelt men de kleine belegger met de resterende rommel op? Zelfs al is na de opeenstapeling aan blunders Fortis slechts 3,5 à 4euro meer waard dan zou ik hier liever ook aandelen BNP Paribas voor krijgen.

Tenslotte heb ik nog één allerlaatste vraag. Beste meneer Yves Leterme, meneer Maurice Lippens, meneer Herman Verwilst of meneer Filip Dierckx… Weerspiegelt de huidige beurskoers van het aandeel Fortis nu eindelijk wel de economische realiteit? Bedankt!

Jean-Marie

Van de 83 voornaamste beurzen wereldwijd zijn er slechts zeven die een winst hebben dit kwartaal. De beurzen die dit kwartaal de grootste winsten optekenen zijn die van Botswana (+18%) en Vietnam (+14%). De grootste verliezers zijn Oekraïne (-52%) en Rusland (-47%). Andere vooraanstaande indexen: S&P 500 (-10%), FTSE (-13%), Nikkei (-16%).

Negen van de tien economische sectoren hadden dit kwartaal een verlies. De grootste verliezers waren de energie- en basismaterialen sectoren met een verlies van 27,5% en 24% respectievelijk. De beste sector was die van consumentengoederen met een winst van 2,6%. De financiële sector heeft het met een verlies van 6% dit kwartaal beter gedaan dan het gemiddelde, gesteund door de ban op short-selling en de vele ingrepen van de centrale banken om de bankencrisis tegen te gaan.

Het was een moeilijk kwartaal voor investeerders in grondstoffen. De CRB index, die bestaat uit 19 grondstoffen, heeft dit kwartaal 26% van zijn waarde verloren omdat investeerders vrezen voor een groeivertraging. De grootste daling was voor aardgas, die een verlies optekende van 46,9%, de prijs voor een vat olie daalde met 29%.

In de Dow Jones en de S&P 500 zijn de grootste dalers en stijgers vreemd genoeg te vinden in dezelfde sector, namelijk de financiële sector. Onder de beste performers vinden we obligatieverzekeraar MBIA (+176%), banken als BB&T (+62%), Wells Fargo (+53%) en Bank of America (+41%). Onder de slechtste performers vinden we verzekeraar AIG (-88%), Wachovia Bank (-81%), Constellation Energy (-71%) en Alcoa (-38%).

De dollar index heeft, eindelijk, terug wat terrein kunnen winnen tov de andere munten, het steeg dit kwartaal 9,4%. Dankzij deze stijging dalen de prijzen van grondstoffen, wat op zich dan weer de inflatie helpt tegen te gaan. Een goede zaak dus, behalve voor de exporterende Amerikaanse bedrijven die hun producten terug duurder zien worden op de internationale markten.

Volatiliteit blijft enorm hoog, waardoor de VIX (de volatiliteitsindex van de S&P) met 65% gestegen is. Normaal stijgt de prijs van het goud in tijden van grote onzekerheid, maar daar is op dit ogenblik alvast niets van te merken, de prijs van goud is dit kwartaal namelijk met 6,3% gedaald.

Laat me ook nog even zeggen dat mensen steeds wachten op de koopjesperiode om te winkelen, welnu, het is koopjesperiode op beurs! Laat u niet leiden door emoties of onheilspellende krantekoppen. Deze krantekoppen komen, gezien de beurs ongeveer zes maand vooruitloopt op de economische situatie, veel te laat.

Christophe