Eerst en vooral willen wij ons excuseren voor het 3 maand stilzwijgen, omwille van persoonlijke omstandigheden hebben we weinig tijd gehad voor updates. Ook willen wij ons excuseren voor de geleden verliezen in sommige bankwaarden, maar dat zijn nu eenmaal risico’s die de markt met zich meebrengen.

Gezien het krachtige beursherstel van de afgelopen maand, en het feit dat de jaarlijkse “sell in may” eraan zit te komen, verkopen wij onze volledige portefeuille. Dit doen we wel met het oog om ons de komende maanden terug in te kopen op de markt.

Wij gaan er namelijk van uit dat de vorige bodem nogmaals moet bezocht worden vooraleer we van een duurzaam beursherstel kunnen spreken. Wat ons nog meer sterkt in onze beslissing, is dat de huidige berenmarkt-rally net gestuwd wordt door de sectoren die gezorgd hebben voor de crash, wat geen goed signaal is.

Hier volgen de verkopen gerangschikt volgens prestatie:

• KBC Ancora : 400 stuks aan 12,10 euro (wat neerkomt op -64,15% of -8660,00 euro)
• Arcelor-Mittal : 300 stuks aan 21,25 euro (wat neerkomt op -33,59% of -3225,00 euro)
• ICAWA : 1500 stuks aan 1,90 euro (wat neerkomt op -50,00% of -2850,00 euro)
• Dexia : 600 stuks aan 4,10 euro (wat neerkomt op -52,87% of -2760,00 euro)
• Gamesa : 400 stuks aan 13,00 euro (wat neerkomt op -22,39% of -1500,00 euro)
• Renault : 375 stuks aan 22,40 euro (wat neerkomt op -14,93% of -1473,75 euro)
• Aegon : 2100 stuks aan 3,50 euro (wat neerkomt op -12,50% of -1050,00 euro)
• Bam Groep : 500 stuks aan 7,70 euro (wat neerkomt op -7,23% of -300,00 euro)
• GBL : 175 stuks aan 52,00 euro (wat neerkomt op -2,80% of -262,50 euro)
• China Digital TV : 400 stuks aan 8,00$ (wat neerkomt op -5,11% of -131,65 euro)
• Companhia Rio do Vale Doce : 400 stuks aan 16,50$ (wat neerkomt op +9,03% of 417,23 euro)
• ING : 900 stuks aan 6,60 euro (wat neerkomt op +20,00% of 990,00 euro)
• Nyrstar : 3600 stuks aan 4,20 euro (wat neerkomt op +71,43% of 6300,00 euro)

Deze verkoop brengt de prestatie van onze portefeuille sinds de oprichting op 26 augustus 2008 op -14,15%.

Bij deze berekening houden we rekening met de wisselkoers van de dollar bij onze aan- en verkopen van China Digital TV en Companhia Rio do Vale Doce én de ontvangen dividenden van Arcelor-Mittal (nl. 100*0,32$, 300*0,32$ en 300*0,16$) en GBL (nl. 175*1,74 euro).

Begin dit jaar stond onze portefeuille op -23,85%, wat dus wil zeggen dat we voor het jaar 2009 met een positief rendement zitten van 12,74%.

Een kleine vergelijking: de S&P500 is sinds 26 augustus 2008 32,46% gezakt en heeft in 2009 een negatief rendement van 4,93% op heden.

Door deze operatie staan we dus terug volledig cash (85.850,00 euro). De komende weken/maanden zullen we deze cashpositie gebruiken om ons te herpositioneren op de markt, tot binnenkort!

Christophe

Profiteren van de huidige malaise/paniek op de beurzen

Hoe akelig de beurzen er vandaag ook uitzien, zijn wij ervan overtuigd dankzij aankopen te doen aan deze bradeerprijzen op lange termijn een rendement van meer dan 25% op jaarbasis te bekomen. Daarom kopen we volgende aandelen bij:

• Aegon aan 3.00 € (1.00 € lager dan de overheid zich inkoopt)
• Nyrstar aan 1.55 €
• Renault aan 19.75 €
• ING Groep aan 5.50 €

Christophe

Een update van 4 van de 5 grootste waarden in onze portefeuille:

• KBC heeft in het derde kwartaal een nettoverlies geleden van 906 miljoen euro, dit was geen verassing gezien ze reeds een trading update deden midden oktober. Exclusief uitzonderlinge posten was het nettoresultaat met 15% gedaald tov van vorig jaar. Ze hebben bij KBC besloten een serieuze afwaardering (1,5 miljard euro) in de boeken op te nemen in het derde kwartaal om zo de resultaten in de toekomst minder afhankelijk te maken van uitzonderlijke omstandigheden.

  KBC heeft zoals vele andere Europese banken ook beroep gedaan op vadertje staat adhv een kapitaalsverhoging van 3,5 miljard euro. Hiervoor kreeg de overheid aandelen aan de mooie prijs van 29,50 euro, en krijgen ze jaarlijks een coupon van 8,5%, mits KBC een dividend uitkeert. Dankzij deze kapitaalsinjectie komt het Tier1-kernkapitaal van de bank nu uit op een comfortabele 8,2%, waardoor KBC een van de meest solvabele banken in Europa wordt.

  Wij blijven dan ook positief over KBC en behouden onze positie voor de lange termijn.

• Zoals u waarschijnlijk ook reeds opgemerkt heeft gaat het niet goed met de autoindustrie, in ongeveer elke krant die ik thuis in de bus krijg staan er wel ergens superpromoties op nieuwe auto’s. Het is dan volgens ons ook het ultieme moment om u een nieuwe auto aan te schaffen indien u dit van plan was het komende jaar. De reden waarom ze met zo’n promoties komen is uiteraard omdat de verkoop van nieuwe wagens de laatste paar maanden serieus teruggevallen is.

  Renault blijft in deze terugval van de verkoop niet gespaard, en dus het aandeel ook niet. De beloofde marge van 4.5% voor 2008 zal dan ook niet gehaald worden, die is door analisten nu reeds bijgesteld tot 2.5 a 3%. De terugval van de verkoop bij Renault is wel minder dan het gemiddelde, wat dan weer positief is. De hoge verwachtingen die de topman vooropgesteld had tegen eind 2009 zullen door de huidige economische crisis niet gehaald worden. Het positieve is dat ze bij Renault reeds sinds 2006 met een goed en duidelijk kostenbesparend plan actief zijn en dus voorop liggen op de concurrentie.

  Het aandeel kan bij een eventuele ingreep van Europa ook snel terug herpakken. In Duitsland waren ze van plan om een jaar lang de aankoop van een auto fiscaal aantrekkelijker te maken, en van auto’s die milieuvriendelijk zijn zelfs tot twee jaar. Als ze dit in heel Europa doen dan zie ik de verkoop van auto’s snel terug herpakken.

  Met een dividend van 3.00 euro (hoewel we er zeker van zijn dat dit nog naar beneden zal bijgesteld worden), heeft u op Renault reeds een dividendrendement van 15%!

• ArcelorMittal staat sinds kort op de conviction buy list van Goldman Sachs, net als Nyrstar. Ze vinden dat het bedrijf schromelijk ondergewaardeerd is en dat de groeivertraging reeds verwerkt zit in de koers. In het derde kwartaal maakten ze een recordwinst van 8.58 miljard $, maar bij de bekendmaking van de resultaten van het derde kwartaal waarschuwden ze ook direct dat het nettoresultaat in het vierde kwartaal veel lager zal uitvallen door de economische groeivertraging (2.5 a 3 miljard $).

  Ondertussen hebben ze de productie bij ArcelorMittal met ongeveer een derde teruggeschroefd, de target voor besparingen opgetrokken van 4 miljard tot 5 miljard en besloten om tegen eind 2009 hun schuldpositie met 10 miljard $ te verlagen. Het laatste programma voor het inkopen van eigen aandelen van 44 miljoen $ is ondertussen quasi volledig afgewerkt, het bedrijf heeft nu reeds 5.85% van eigen aandelen in de portefeuille. Ze hebben ook aangekondigd geen verder inkoopprogramma in te voeren vooraleer ze de schuldpositie verminderd hebben.

  In 2009 zal ArcelorMittal ongetwijfeld ook mee profiteren van het heuse Chinese ondersteuningsprogramma, gezien ze aangekondigd hebben de infrastructuur in China nog verder uit te breiden. Wij vermoeden dat de economie ook terug zal aantrekken in het derde kwartaal van 2009, dus zitten we bij ArcelorMittal optimaal om daarvan mee te profiteren.

  Met een dividend van 1.5$ voor 2008 hebt u aan deze koers trouwens een dividend van 7,5% op jaarbasis!

• Onze bijkomende aankoop van Nyrstar aan 1,55 euro is achteraf gezien subliem getimed. Het aandeel werd, zoals eerder vermeld, aan die bodemprijs een dag na onze aankoop op de conviction buy list gezet van Goldman Sachs. Laatst stond ook een artikel in de tijd dat de activa + de kasstromen van 2008/2009/2010 van Nyrstar goed waren voor 4.7x de huidige koers. Bij de aankondiging van de derde kwartaal resultaten was ook Bank Degroof positief verrast van het goede managment bij Nyrstar.

  Naast het bedrijf zelf zijn dit toch drie goede redenen om het aandeel in uw portefeuille te hebben. De zinkprijs is sinds vorig jaar wel gezakt met 45%, maar dit werd deels opgevangen door een hogere $. Zoals alle cyclische bedrijven voelt Nyrstar uiteraard ook de verslechterde economische omstandigheden, maar het aandeel was overdreven oververkocht.

Een update van de andere waarden in onze portefeuille mag u binnenkort verwachten. Gezien de turbulente beurzen van de laatste afgelopen weken raden wij u aan zich niet iedere dag blind te staren op uw portefeuille/uw rendement. Onze portefeuille is op een drietal weken tijd van -38% tot -8% en dan terug tot -28% gegaan. Wij hebben dan ook overwogen om een deel van onze portefeuille te verkopen rond -10%, maar gezien de historisch lage noteringen hebben we besloten alles in portefeuille te houden en te werken aan een rendement op de lange termijn ipv het kortzichtig aan te pakken. Mensen die investeren op lange termijn hebben namelijk een betere return dan mensen die speculeren.

Christophe

Koopjes koopjes koopjes bis…

Gezien de huidige paniek op de markten verstevigen we onze positie in volgende aandelen (ga naar onze portefeuille pagina), maar laten we toch nog enige ruimte om bijkomende aankopen uit te voeren in de komende weken:

• Arcelor-Mittal aan 21.50 €
• KBC Ancora aan 26.00 €
• Groep Brussel Lambert aan 47.00 €

Christophe

Aegon (AEX: AGN) is een van ’s werelds grootste verzekeraars. Het bedrijf biedt een assortiment van producten aan zoals: levensverzekeringen, pensioensparen, spaar- en beleggingsproducten en schade- en inkomensverzekeringen. De thuismarkten van Aegon zijn de Verenigde Staten, Nederland en Het Verenigd Koninkrijk.

De huidige kapitaalbuffer van Aegon, dwz de middelen die ze beschikbaar hebben om eventuele schokken op te vangen, bedraagt momenteel 1.8 miljard euro. Ze verwachten in het derde kwartaal naar aanleiding van verdere afboekingen op de kredietportefeuille een negatieve impact van 275 miljoen euro op de nettowinst.

Het huidige kapitaalniveau is ruim boven de vereisten om de huidige AA-rating te behouden. Doch in het licht van aanhoudende verslechtering van de marktomstandigheiden heeft Aegon vandaag bekendgemaakt dat ze de nodige stappen zullen zetten om hun kapitaalspositie te versterken. Dit werd in juni reeds bekendgemaakt, maar daar zullen ze nu dus versneld werk van gaan maken, rekening houdend met de aandeelhouders.

Reeds voor de kredietcrisis uitbrak heeft Aegon reeds stappen gezet om het balansrisico te verkleinen en de kaspositie te versterken. In de huidige marktomstandigheden houden ze de volledige cash flow ook binnen het bedrijf. Op dit moment legt het managment de nadruk op het verminderen van het risico op de balans. De beschikbare liquiditeiten in de ondernemingen gaan dankzij een gedisciplineerd liquiditeitenbeheer de verplichtingen ruim te boven.

De stijgende dollar is ook goed nieuws voor Aegon, aangezien ze een groot deel van hun omzet halen uit Amerika. Wij nemen deze ondergewaardeerde verzekeraar op in onze portefeuille aan 6.00 euro.

Christophe

De Franse autobouwer Renault (CAC: RNO) verkoopt op jaarbasis ongeveer 2,5 miljoen voertuigen, en dit voornamelijk in West-Europa (70% van de verkoop). De huidige topman, Carlos Ghosn, heeft aan de aandeelhouders beloofd de winstmarge op te trekken van 3% naar 6% tegen eind 2009, en is daar op dit moment volop mee bezig. Zijn inspanningen leverden reeds in het eerste jaarhelft van 2008 rendement op, aangezien de marge reeds 4.13% bedroeg. De omzet kwam uit op 1.55 miljard euro.

Door deze besparingsdrift van de topman zullen er in de komende maanden wel 6000 jobs geschrapt worden, en zal het gamma van Renault ook gedeeltelijk aangepast worden. Meneer Ghosn is niet aan zijn eerste opdracht bezig in de autosector, voordien heeft hij reeds Nissan terug op het rechte spoor gebracht.

Renault heeft ook verscheidene belangerijke participaties in andere spelers op de automarkt, namelijk 44% in het Japanse Nissan en sinds 2007 ook een belang van 25% in de grootste autoconstructeur in Rusland, Avtovaz (Lada). Deze participaties leveren op zich ook een grote bijdrage tot de winstgevendheid van Renault.

Gezien de grote koersval van het afgelopen jaar, en de toch ambitieuze plannen van het concern, nemen wij Renault op in onze voorbeeldportefeuille aan 38.50 euro. Ook deze onderneming keert een mooi jaarlijks dividend uit.

Christophe

Koninklijke BAM Groep NV (AEX: BAMNB), sinds 2 september in de Nederlandse sterindex, verenigt regionale bouwmaatschappijen die hoogwaardige prestaties leveren met betrekking tot het onderhouden, vernieuwen en uitbreiden van de bebouwde omgeving. Het bedrijf is actief in de sectoren bouw, vastgoed, infrastructuur, consultancy en engenieering , publiekprivate samenwerking en installatietechniek en dit voornamelijk op de Europese markt. Hun grootste sterkte is dat ze dankzij hun sterke regionale vertegenwoordiging dicht bij de klant staan.

Hun ambitie is om op lange termijn hun positie in Europa te versterken aan de hand van een volledig producten- en dienstenpakket in de bouwsector. Buiten Europa willen ze enkel actief zijn in winstgevende nichemarkten.

Ze hebben een gezonde financiële structuur, met een solvabiliteit van meer dan 20%, en wensen dit in de toekomst ook te handhaven adhv degelijk risicomanagment. Het rendement op het eigen vermogen ligt boven de 20%. Ze mikken voornamelijk op een interne omzet- en winstgroei met de huidige activiteiten op de huidige thuismarkten (Nederland, België, Verenigd Koninkrijk, Ierland en Duitsland).

De groep heeft over de eerste zes maanden van 2008 een winst gerealiseerd van EUR131.00 miljoen, vergeleken met EUR119.10 miljoen in dezelfde periode een jaar geleden. Het bedrijf verhoogde tevens de winstverwachting voor heel het boekjaar. De orderportefeuille was eind juni op een hoog niveau van EUR14.3 miljard euro.

Recent nieuws: (30/09) BAM opent derde regionaal kantoor in Oekraïne, (07/10) BAM koopt Belgische installatiegroep FED Holding.

Gezien de koers het afgelopen jaar van 22.00 euro gedaald is tot 7.30 euro op moment van schrijven vinden wij dat de groeivertraging, indien die er komt voor BAM, reeds in de koers verwerkt zit. Ze keren ieder jaar ook een groot deel van de winst uit aan de aandeelhouders via een jaarlijks dividend. Wij hebben deze waarde dan ook opgenomen in onze voorbeeldportefeuille vorige week vrijdag aan 8.30 euro.

Christophe

Kredietcrisis! Een aandeel dat amper blootgesteld is aan de kredietcrisis, maar toch rake klappen krijgt op de beurs is KBC. Wij maken dan ook graag gebruik van de huidige terugval van de koers om goedkoop aandelen in onze portefeuille op te nemen.

KBC is in de eerste plaats een bankverzekeraar met als thuismarkt België, dat nog steeds goed is voor 50% van de winst. Daarnaast zijn ze voornamelijk actief in Centraal-Europa (Polen, Tsjechië, Slowakije, Hongarije en Slovenië) waar ze 30% van hun winst halen, en breiden ze verder uit naar Oost-Europa (Rusland, Roemenië, Servië en Bulgarije). De Centraal-Europese markt zorgde in het tweede kwartaal van 2008 voor de eerste maal de grootste bijdrage in het netto-resultaat van de groep.

De grootste verliezen die ze bij KBC te verwerken krijgen hebben als oorzaak de enorme dalingen op de beurzen, en niet de typische producten die gelinkt worden aan de kredietcrisis.

Wij verkiezen voor onze portefeuille de holding boven KBC, namelijk KBC Ancora (BEL20: KBCA), gezien deze steeds met een korting ten opzichte van de intrinsieke waarde van KBC noteert. In tijden van economisch herstel stijgt deze holding dan ook een tikkeltje sneller dan KBC zelf.

Dit was ook het favoriete aandeel van mijn grootvader, en die heeft lang geleden gezegd tegen mijn vader dat hij die aandelen nooit van de hand mocht doen. We nemen 200 stuks KBCA op in de portefeuille aan 41,50 euro.

Christophe

Specialisten? Beleggen is risicovol en niet eenvoudig, dit werd in het afgelopen jaar alvast nogmaals bewezen. Mensen die in aandelen willen beleggen laten zich dan ook vaak begeleiden door specialisten. Ze kopen bijvoorbeeld een door analisten samengesteld en beheerd beleggingsfonds bij hun lokale bank of ze abonneren zich op een beursblaadje. Deze specialisten moeten natuurlijk betaald worden, hetzij met instap- en beheerskosten bij een beleggingsfonds of met abonnementsgeld bij eens beursblaadje.

Wij hebben voor u een manier gevonden om gratis beroep te doen op het advies van specialisten, namelijk door te investeren in een beursgenoteerde holding! Wereldwijd denken we dan vooral aan Warren Buffet met zijn holding Berkshire Hathaway en in eigen land aan Albert Frère met zijn Group Brussel Lambert. Deze mensen hebben niet alleen persoonlijk een goede visie, zij laten zich ook omringen door de beste mensen (échte specialisten). Daarenboven hebben ze de juiste vriendenkring om goed geïnformeerd te zijn.

De holding van Albert Frère, GBL (BEL20: GBLB), heeft slechts 6 belangrijke participaties in zorgvuldig uitgekozen beursgenoteerde bedrijven, waardoor de holding transparant blijft voor de aandeelhouders. U wil als aandeelhouder toch weten waarin u investeert, ook al bent u geen specialist. De 6 participaties hebben, op Pernod Ricard na, allemaal een industrieel karakter.

De participaties van GBL op een rijtje gezet:

• 5,3% van GDF-Suez met een weging van 27,9%
• 3,9% van Total met een weging van 26,4%
• 19,3% van Lafarge met een weging van 19,4%
• 7,0% van Pernod Ricard met een weging van 6,1%
• 28,9% van Imerys met een weging van 5,1%
• 6,3% van Suez Environnement met een weging van 3,7%
• 0,6% van Iberdrola

GBL heeft ook nog een deelneming in Pai Europe III, Sagard Private Equity Partners en Ergon Capital Partners. Deze investeringen kan men zeker als geslaagd beschouwen maar hebben eerder weinig invloed op GBL in zijn geheel.

De aandelen noteren op dit moment met een korting van 30% ten opzichte van de intrinsieke waarde, en de aandelen van de participaties zelf noteren ook nog eens aan een gunstige koers/winst verhouding. Als de beurs zich herpakt zal de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde terug zakken.

Gezien wij geloven in het kunnen van Albert Frère, kopen wij 75 stuks GBL aan 63,50 euro.

Christophe

Onze volgende aankoop voor de portefeuille is, opnieuw, een wereldleider. Het bedrijf produceert jaarlijks meer dan een miljoen ton aan zink en zinklegeringen en vervaardigd daarnaast een aanzienlijke hoeveelheid waardevolle bijproducten als lood, koper, zilver, goud en indium. Ze hebben productievestigingen in België, Australië, Het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk, Nederland, USA, China en Thailand. Ondertussen heeft u waarschijnlijk reeds door dat we het hebben over Nyrstar (BEL20: NYR).

De resultaten van het eerste jaarhelft van 2008 tonen aan dat Nyrstar ondanks uitdagende marktomstandigheden (een lagere zinkprijs en een zwakkere dollar) toch nog in staat is redelijke operationele resultaten te behalen. Door deze moeilijke marktomstandigheden daalden de opbrengsten met 18% tot 1408 miljoen euro. De onderliggende operationele kosten bleven evenwel ongeveer gelijk op € 359 miljoen ondanks een hogere output én inflatoire arbeids- en energiekosten, van efficiëntie gesproken!

Op dit moment wordt onderzocht of de zinkproductie van Port Pirie naar het meer kostenefficiënte Hobart zal worden overgebracht. Tevens zal een haalbaarheidsstudie worden opgestart met betrekking tot het moderniseren van de smelttechnologie en het vergroten van de recyclage van multimetalen in Port Pirie, kwestie van niets verloren te laten gaan tijdens het smeltproces. Volgens Nyrstar zullen ze vanaf 2009 ook 30 miljoen euro per jaar uitsparen dankzij synergievoordelen en kostenbesparingen.

Tot slot: Nyrstar is erin geslaagd voor 2008 hogere verwerkingslonen te bedingen, deze vertegenwoordigen de helft van de inkomsten van Nyrstar. Het gemiddelde verwerkingsloon bedraagt 348 dollar bij een zinkprijs van 2.500 dollar. In 2007 was dat slechts 300 dollar per ton concentraat op basis van een zinkprijs van 3.000 tot 3.500 dollar per ton. Naar eigen zeggen ligt het gemiddelde verwerkingsloon dat Nyrstar heeft bedongen, hoger dan het gemiddelde in de sector.

We nemen 800 aandelen van Nyrstar op in onze portefeuille aan een koers van 5,60 euro.

Christophe