Persoonlijk kick ik nogal op dividenden en kortingen (décotes) bij aandelen. Deze fetisj brengt me vaak bij holdings. Zo heb ik zelf aandelen van KBC Ancora in plaats van aandelen KBC. En vorige week had ik het al over mijn beurslieveling GBL.

Vandaag ga ik mezelf helemaal rijk rekenen. Een minder bekend aandeel op Euronext Brussel is Henex. Dat het aandeel niet zo populair is bij de particuliere belegger zou wel eens een bewuste keuze van het bedrijf zelf kunnen zijn, of tenminste van de familie achter Henex, de familie Boël die een dikke 46% van de aandelen in handen heeft. Maar ook hun site www.henex.be en hun communicatiebeleid kunnen veel beter.

Wat is Henex eigenlijk? Henex is opnieuw een holding die uit 14 502 057 aandelen bestaat. Laat ons de slotkoersen van vrijdag 5 september gebruiken om een paar berekeningen te maken. Bij een koers van Henex van 43,39euro komen we op een marktkapitalisatie van exact 629 244 253,23euro.

Volgens hun eigen site, die op 31 december 2007 zijn laatste update kreeg, bezit Henex 8 belangrijke participaties:

1. 5 181 404 aandelen Sofina, bij een koers van 70,65euro is deze participatie 366 066 192,6euro waard of zo een 25,24euro per aandeel Henex.
2. 5 200 000 aandelen Danone bij een koers van 46,66euro is deze participatie 242 632 000euro waard of zo een 16,73euro per aandeel Henex.
3. 1 500 000 aandelen Suez, dit werden na de fusie waarschijnlijk 1 431 818 aandelen GDF Suez en 375 000 aandelen Suez Environnement. Voor de aandelen GDF Suez is deze participatie bij een koers van 36,16euro in totaal 51 774 538,88euro waard of zo een 3,57euro per aandeel Henex. En voor de aandelen Suez Environnement komen we bij een koers van 18,5euro op een waarde van 6 937 500euro of zo een 0,48euro per aandeel Henex.
4. 1 187 065 aandelen Henex bij een koers van 43,39euro is deze participatie 51 506 750,35euro waard of zo een 3,55euro per aandeel Henex.
5. 1 500 000 aandelen SES bij een koers van 15,50euro is deze participatie 23 250 000euro waard of zo een 1,60euro per aandeel Henex.
6. 200 000 aandelen Delhaize bij een koers van 43,09euro is deze participatie 8 618 000euro waard of zo een 0,69euro per aandeel Henex.
7. 250 000 aandelen Heineken bij een koers van 31,95euro is deze participatie 7 987 500euro waard of zo een 0,55euro per aandeel Henex.
8. 177 660 aandelen Fortis bij een koers van 9,11euro is deze participatie 1 618 482,6euro waard of zo een 0,11euro per aandeel Henex.

Als we nu alles even optellen komen we voor het aandeel Henex aan een intrinsieke waarde van 52,52euro. Bij een koers van 43,39euro spreken we dus van een korting van ongeveer 20%. Maar laat ons nog even verder rekenen. Volgens een artikel van 24 juli 2008 op tijd.be heeft Henex ook nog 94 000 000euro cash die ze ofwel zouden uitkeren aan de aandeelhouders ofwel zouden gebruiken om nog meer eigen aandelen in te kopen. Dan mogen we er dus nog eens 6,48euro per aandeel bijtellen en komen we op een intrinsieke waarde van 59euro en spreken we al van een korting van 26%.

Als we nu nog blijven verder rekenen. Veel analisten denken dat de familie Boël Henex van de markt gaat halen via een overname door Sofina. Sofina zal hier dan ongeveer de intrinsieke waarde voor moeten betalen, onze 59euro. Sofina kan dit betalen in cash maar waarschijnlijker zal ze met aandelen Sofina betalen. Bij een koers van 70,65euro voor één aandeel Sofina lijkt een ruilverhouding van ongeveer 5 aandelen Sofina voor 6 aandelen Henex realistisch. Dan is de huidige décote op ons aandeel Henex meteen verzilverd. Het aandeel Sofina noteert ook nog eens 35% onder haar intrinsieke waarde. Ik denk niet dat we nog eens zomaar 35% bij onze 59euro aan intrinsieke waarde mogen bijtellen. Dus zal ik maar stoppen met rekenen. Als dit volgens veel analisten realistisch scenario waarheid wordt, zien we wel verder. Hopelijk zal de intrinsieke waarde van mijn Henexaandelen intussen alleen maar stijgen dankzij de inkomende dividendenstroom en de groei van de bedrijven in portefeuille. En valt deze groei de komende kwartalen wat tegen dan is de décote een mooie buffer.

Jean-Marie

Vorige week werden we overspoeld door halfjaarresultaten van Belgische beursgenoteerde bedrijven. De twee meest positieve verrassingen kwamen van Omega Pharma en Tessenderlo. Er waren ook een paar ontgoochelingen zoals Sioen, Spector en Zenitel. Zeker deze laatste twee maken er een gewoonte van en rijgen de ontgoochelingen kwartaal na kwartaal aan elkaar. Maar algemeen stellen we vast dat de resultaten van onze bedrijven goed waren. Zeker in een tijd van een aanhoudende kredietcrisis, dalende koopkracht en recessievrees zorgde dit voor enige opluchting bij de meeste aandeelhouders.

Maar hoe moet het nu verder? Misschien zal de huidige economische onzekerheid pas echt voelbaar worden in de resultaten van de komende kwartalen. Eerlijk gezegd vrees ik hier voor. Omega Pharma weet vorige jaar zijn teleurstellend derde kwartaal onder meer aan de dalende verkoop van zonnebrandolie en muggenmelk door de slechte zomer. De brouwerijen en producenten van frisdrank en water zagen hun verkoop dalen door het slechtere weer. En de zomer van 2008 was op zijn minst gezegd niet beter dan die van vorig jaar. En nu de zogezegde zomer naar zijn einde loopt, wordt het weer stilaan tijd om de stookolie voor de winter in te slaan en de centrale verwarming weer aan te schakelen. Daarbovenop verwachten we dan nog de aangekondigde sociale conflicten en stakingen in diverse sectoren, dit alles in een omgeving van complete politieke chaos. Rooskleurig ziet de toekomst er nog niet meteen uit.

Van de beurs wegblijven dan? Niet noodzakelijk. Een beurswijsheid zegt dat aandelenkoersen altijd 6 maanden voorop lopen. En in de gespecialiseerde pers lezen we tegelijkertijd dat de huidige malaise nog zeker tot begin 2009 zal aanhouden. Dan zou de ideale timing om aandelen te kopen wel eens nu en de komende weken en maanden kunnen zijn. Daarom is www.stockmania.be ook net nu ontstaan. Misschien zijn we nog iets te vroeg maar het is net tijdens een crisis dat aandelen goedkoop worden. Er zijn ook altijd de meer crisisongevoelige bedrijven of zelfs bedrijven die voordeel halen uit deze economische onzekerheid. Zo snoept bijvoorbeeld Colruyt dankzij zijn prijsimago meer en meer marktaandeel af van zijn concurrenten Delhaize en Carrefour.

Het komt er dus op aan om ofwel echt goedkope aandelen te kopen ofwel aandelen van echte topbedrijven. En liefst van al, echt goedkope aandelen van echte topbedrijven. Dit zijn dan ook de aandelen die hier bij Stockmania in portefeuille genomen worden. Mijn persoonlijke favoriet is GBL, het investeringsvehikel van Albert Frère. Is het echt goedkoop? Ik vind van wel want het noteert zo een 32% onder zijn intrinsieke waarde. Ook de moederholding Pargesa vindt van wel want zij kocht de voorbije maanden massaal aandelen bij. Is het een echt topbedrijf? Ik vind van wel. Albert Frère kan men gerust als de Belgische Warren Buffett beschouwen. Hij heeft de juiste visie, de juiste contacten en de juiste mensen om zich heen. GBL ontvangt veel dividenden uit de oliesector (Total) en de energiesector (GDF Suez) en betaalt zelf ook een mooi dividend aan haar eigen aandeelhouders. Ik vind dit aandeel relatief crisisongevoelig en momenteel een koopje zonder meer. Een groot deel van mijn persoonlijke portefeuille bestaat dan ook uit GBL aandelen.

Jean-Marie

In mijn eerste column op stockmania.be ga ik al meteen een woord gebruiken dat door de meeste analisten en goeroes gemeden wordt als de pest, namelijk “gokken”. Omdat niemand echt zeker weet of een aandeel in de toekomst zal stijgen of dalen blijft het bij gokken. En ja ik ben een gokker. Natuurlijk zou u op deze site niet beland zijn als u niet, net als ik, denkt dat de kansen op “winst” bij aandelen een pak hoger liggen dan in het casino of bij Euromillions. Beleggen is dan ook niet in het wilde weg gokken. Het is beredeneerd of berekend gokken. Een beetje zoals het weerbericht, een beter woord voor gok zou dan ook voorspelling of prognose kunnen zijn.

Dit berekend gokken noemt men in het beursmilieu ook vaak het afwegen van de risk/reward. Een eenvoudige breuk met in de teller “het risico” en in de noemer “de reward (beloning)”. Hoe lager de risk/reward-ratio hoe beter het aandeel. Het risico drukt dus eigenlijk de kans op een goede afloop uit en de reward de vergoeding die men bij een goede afloop ontvangt. Het ideale aandeel heeft dus een risico van bijna 0 en een oneindig grote reward. Helaas zijn deze aandelen in de praktijk zo goed als onbestaand. Bij een spaarrekening of kasbon is het risico zo goed als nul en de beloning een kleine 5% per jaar. Aangezien aandelen risicovoller zijn, moet ook de verwachte reward ruim hoger zijn dan 5% per jaar om ook nog maar te overwegen het aandeel te kopen. Dit wordt dan ook mijn vuistregel voor mijn wekelijkse column.

Maar laat ons toch nog even terugkomen op Euromillions ter gelegenheid van de superpot deze week. Hoe zit het hier met de risk/reward? Het risico is procentueel heel groot met andere woorden de kans op een goede afloop is heel klein. Als beleggingsadvies raden we deelnemen dan ook ten sterkste af. Ook op de roulette spelen in een casino is een zeer slechte belegging. Maar toch doe ik het eigenlijk wel eens graag. Als ik in de zomer eens naar zee ga, is de kans groot dat je me ’s avonds in het casino van Oostende of Middelkerke vindt. De reward zit hem bij kansspelen vaak niet alleen in de eventuele winst. Het even wegdromen over de nieuwste BMW, de sfeer in het casino, de spanning van het gokken en de kick van het winnen… deze mix maakt de casino’s rijk. En de bezoekers armer.

Terug naar Euromillions. De kans dat je met de superpot aan de haal gaat is 1 op 76 275 360. Deze “risk” ligt vast. De reward ligt niet vast bij Euromillions. De te verdelen pot verschilt van week tot week. Hoe groter de pot, hoe beter de risk/reward-ratio dus. Omdat er al een paar weken geen winnaar meer geweest is, is deze pot intussen aangedikt tot 88 miljoen euro. Een kansje wagen kost 2euro. Je zou denken dat vanaf de pot 2 keer 76 275 360euro bedraagt, de kans om deze te winnen zijn 2euro waard is. Toch gaat deze redenering niet op. Je speelt niet alleen mee, vele duizenden anderen wagen ook hun kans. De kans dat je de superpot, indien je hem al zou winnen, met iemand anders zal moeten delen is niet klein. Maar anderzijds is het bij Euromillions ook niet alles of niets. Je maakt ook kans op de mindere prijzen die ook nog meer dan de moeite zijn. En bij de kleinste prijs heb je toch je inzet nog ruim terug. Mijn advies voor Euromillions luidt “zeker afblijven”. Maar persoonlijk doe ik wel mee telkens de pot meer dan 75miljoen euro bedraagt. Ik handel dus minder nuchter dan misschien zou moeten. Maar ook de beurs is één en al emotie.

Jean-Marie