Persoonlijk kick ik nogal op dividenden en kortingen (décotes) bij aandelen. Deze fetisj brengt me vaak bij holdings. Zo heb ik zelf aandelen van KBC Ancora in plaats van aandelen KBC. En vorige week had ik het al over mijn beurslieveling GBL.

Vandaag ga ik mezelf helemaal rijk rekenen. Een minder bekend aandeel op Euronext Brussel is Henex. Dat het aandeel niet zo populair is bij de particuliere belegger zou wel eens een bewuste keuze van het bedrijf zelf kunnen zijn, of tenminste van de familie achter Henex, de familie Boël die een dikke 46% van de aandelen in handen heeft. Maar ook hun site www.henex.be en hun communicatiebeleid kunnen veel beter.

Wat is Henex eigenlijk? Henex is opnieuw een holding die uit 14 502 057 aandelen bestaat. Laat ons de slotkoersen van vrijdag 5 september gebruiken om een paar berekeningen te maken. Bij een koers van Henex van 43,39euro komen we op een marktkapitalisatie van exact 629 244 253,23euro.

Volgens hun eigen site, die op 31 december 2007 zijn laatste update kreeg, bezit Henex 8 belangrijke participaties:

1. 5 181 404 aandelen Sofina, bij een koers van 70,65euro is deze participatie 366 066 192,6euro waard of zo een 25,24euro per aandeel Henex.
2. 5 200 000 aandelen Danone bij een koers van 46,66euro is deze participatie 242 632 000euro waard of zo een 16,73euro per aandeel Henex.
3. 1 500 000 aandelen Suez, dit werden na de fusie waarschijnlijk 1 431 818 aandelen GDF Suez en 375 000 aandelen Suez Environnement. Voor de aandelen GDF Suez is deze participatie bij een koers van 36,16euro in totaal 51 774 538,88euro waard of zo een 3,57euro per aandeel Henex. En voor de aandelen Suez Environnement komen we bij een koers van 18,5euro op een waarde van 6 937 500euro of zo een 0,48euro per aandeel Henex.
4. 1 187 065 aandelen Henex bij een koers van 43,39euro is deze participatie 51 506 750,35euro waard of zo een 3,55euro per aandeel Henex.
5. 1 500 000 aandelen SES bij een koers van 15,50euro is deze participatie 23 250 000euro waard of zo een 1,60euro per aandeel Henex.
6. 200 000 aandelen Delhaize bij een koers van 43,09euro is deze participatie 8 618 000euro waard of zo een 0,69euro per aandeel Henex.
7. 250 000 aandelen Heineken bij een koers van 31,95euro is deze participatie 7 987 500euro waard of zo een 0,55euro per aandeel Henex.
8. 177 660 aandelen Fortis bij een koers van 9,11euro is deze participatie 1 618 482,6euro waard of zo een 0,11euro per aandeel Henex.

Als we nu alles even optellen komen we voor het aandeel Henex aan een intrinsieke waarde van 52,52euro. Bij een koers van 43,39euro spreken we dus van een korting van ongeveer 20%. Maar laat ons nog even verder rekenen. Volgens een artikel van 24 juli 2008 op tijd.be heeft Henex ook nog 94 000 000euro cash die ze ofwel zouden uitkeren aan de aandeelhouders ofwel zouden gebruiken om nog meer eigen aandelen in te kopen. Dan mogen we er dus nog eens 6,48euro per aandeel bijtellen en komen we op een intrinsieke waarde van 59euro en spreken we al van een korting van 26%.

Als we nu nog blijven verder rekenen. Veel analisten denken dat de familie Boël Henex van de markt gaat halen via een overname door Sofina. Sofina zal hier dan ongeveer de intrinsieke waarde voor moeten betalen, onze 59euro. Sofina kan dit betalen in cash maar waarschijnlijker zal ze met aandelen Sofina betalen. Bij een koers van 70,65euro voor één aandeel Sofina lijkt een ruilverhouding van ongeveer 5 aandelen Sofina voor 6 aandelen Henex realistisch. Dan is de huidige décote op ons aandeel Henex meteen verzilverd. Het aandeel Sofina noteert ook nog eens 35% onder haar intrinsieke waarde. Ik denk niet dat we nog eens zomaar 35% bij onze 59euro aan intrinsieke waarde mogen bijtellen. Dus zal ik maar stoppen met rekenen. Als dit volgens veel analisten realistisch scenario waarheid wordt, zien we wel verder. Hopelijk zal de intrinsieke waarde van mijn Henexaandelen intussen alleen maar stijgen dankzij de inkomende dividendenstroom en de groei van de bedrijven in portefeuille. En valt deze groei de komende kwartalen wat tegen dan is de décote een mooie buffer.

Jean-Marie

This entry was posted on dinsdag, september 9th, 2008 at 09:00 and is filed under Column. You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed. You can leave a response, or trackback from your own site.