Laat me het eens hebben over een gevallen ster van de BEL20, namelijk Dexia (BEL20: DEXB). Dexia, het goede huisvader aandeel bij uitstek uit de BEL20 voor de kredietcrisis begon. Wat is er toch allemaal gebeurd bij Dexia om het aandeel 65% te doen zakken van 25 euro tot het huidige niveau van 8,50 euro!?
Hun Amerikaanse dochter FSA heeft er dan wel voor gezorgd dat de totale winst gedaald is, namelijk van 1,507 naar 855 tot 828 miljoen euro van het eerste jaarhelft van 2007 tot het eerste jaarhelft van 2008, maar dit verklaart nog niet de daling van 65% van de koers.
Wat de beleggers schrik aanjaagt zijn de onzekerheden in verband met FSA en de rating van de dochter van Dexia, die voorlopig nog als enige een AAA-rating heeft op de markt waar ze actief zijn. Ene Bill Ackman voorspelde ook de ondergang van FSA, en hij had het al bij het rechte eind bij de concurrenten van FSA, namelijk MBIA en Ambac. Hij zegt dat de kredietagentschappen de risico’s van FSA verkeerd inschatten - hoewel dit hun beroep is, en deze agentschappen het bij het rechte eind hadden bij zowel MBIA als Ambac. Door deze grote onzekerheid die heerst bij de beleggers, en de onzekerheid die reeds aanwezig is op de markt in het algemeen, zakte de koers van Dexia tot op een absoluut dieptepunt van 8 euro in de loop van de vorige maand.
Het is wel dankzij die hoge rating van FSA dat de activiteiten in de eerste helft van 2008 met 40% gestegen op gebied van public financing, net de sector waarvan Dexia wereldleider is. En Dexia doet er alles aan om die AAA rating te behouden, zoals de injectie van 350 en 200 miljoen euro eerder dit jaar en het ter beschikking stellen van een kredietlijn van 5 miljard dollar aan FSA, waar ze tot nog toe geen gebruik van gemaakt hebben.
Een positief punt dat we dan weer zien in het halfjaarverslag van 2008 is dat het tier 1 kapitaal(1) van de groep is gestegen van 9,9% eind juni 2007 tot 11,3% eind juni 2008. Desondanks ze 550 miljoen euro in FSA (Amerika) gepompt hebben en 200 miljoen in Denizbank (Trukije) is hun kapitaalsbasis om verliezen op te vangen met 1,4% gestegen tot 15,6 miljard euro!
Een ander positief punt is dat ze bij Dexia besloten hebben om met FSA enkel nog te doen waar ze goed in zijn, namelijk public financing. De andere, lees meer risicovolle, activiteiten worden stopgezet en er wordt personeel ontslagen, waardoor er jaarlijks een besparing zal zijn van 30 miljoen dollar. Hierdoor zal FSA zich kunnen focussen op de stabiele markt van public financing (waarin ze zoals reeds gezegd een groei kenden van 40% in het eerste jaarhelft).
In Turkije ligt het groeipercentage van Denizbank ook rond de 40%! Zonder FSA ziet Dexia er ronduit rooskleurig uit, het nettoresultaat in het tweede kwartaal van 2008 kwam uit op 760 miljoen, wat een kleine stijging is tov vorig jaar. Eens de onzekerheden uit de markt verdwenen zijn zien wij Dexia dan ook sneller herstellen dan de andere Europese bankwaarden. Wij verwachtten een volledig herstel van de kredietmarkten begin 2010, let wel dat de markt altijd 6 maanden anticipeert op de realiteit.
Wij kopen Dexia aan 8,70 euro, en houden die aandelen voor een lange periode vast. Gezien Dexia ook een ruim dividend uitbetaald ieder jaar zien wij een jaarlijkse return van 25 à 45 procent de komende jaren.
Christophe
(1) “Tier 1 capital” bevat het kapitaal dat de bank vrij ter beschikking heeft en wat dus de verliezen kan opvangen: aandelenkapitaal, reserves, algemene voorzieningen en waardepapier met een onbepaalde looptijd, bijvoorbeeld cumulatief preferente aandelen.
